港股中报:纵有逆风 仍交出不错答卷

  • 日期:09-15
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报告摘要

●港股策略周:港股在中期报告中出现逆风,仍然给出了一个好的答案

中期报告的表现是近期香港股市关注的话题之一。香港股份公司上半年的表现如何?结构亮点是什么?本期战略分为两个维度:整体和行业。

港股整体盈利报告盈利放缓。 19H1港股恒生指数,中国企业指数和恒生指数的净利润增长率分别为2.8%,8.1%和5.3%。金融企业被排除在外,港股增长率略低于全年18年,但下跌幅度明显放缓。

中国股市优于香港本地股票,中国国有股优于私人股。受经济放缓和社交活动影响,香港本地股市表现大幅低于预期。 19H1中国私人股票的利润同比下降1.1%,仍略低于国有企业。然而,私营企业盈利能力的下滑幅度已经缩小。

弱时期行业占主导地位,非银行,消费者和技术亮点。 1)下游优于中上游,消费优于制造,消费优于可选消费。 TMT的分化愈演愈烈,但整体下滑幅度有所缩小。 2)非银行金融(保险,经纪),耐用消费品和服装(运动和服装),基本消费(食品和饮料),技术(软件和硬件)和其他表现更好,公用事业,房地产和其他增长放缓。

市场策略:中期报告优于悲观预期,基本面依旧支撑。从中期来看,我们继续看好香港中国股市带来的市场机会,即“稳定的盈利和不断上升的估值”。在行业配置方面,中期关注“确定性”主线,同时保持国防型配置(保险,医药和短期高息红利),同时关注反弹机会一些超卖和被低估的行业,如房地产,汽车,游戏等。

●市场概况和情绪跟踪

本周(8.26-8.30),恒生指数下跌1.74%。就行业而言,恒生第一产业除能源产业和工业外,其中电信业跌幅最大。 HVIX指数,主板的卖空比率以及港股看跌期权的比例略有上升。

●宏观流动性和估值跟踪

本周(8.26-8.30),人民币兑美元汇率小幅贬值。 10年期美国国债收益率小幅下跌至1.50%。中美价差小幅扩大至156BP.WTI原油价格为55.1美元/桶。恒生指数PE比历史平均水平低9.27倍。

●始终如一地预期EPS跟踪

本周(8.26-8.30)彭博对恒生指数和中国企业指数19年每股盈利增长率的共识略高。

●基金追踪北上南方

本周(8.26-8.30),北方资金净流入145.6亿元,南方资金净流入113.7亿元。港股在中南部的份额略有增加。

●风险警告

美元和美国债券利率上升;国内信贷收紧;收益未达到预期,贸易格局恶化。

报告正文

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港股策略周:港股中期报告的表现如何?

本周全球股市涨跌互现,港股走弱,恒生指数和恒生中国企业指数分别下跌1.74%和1.09%。就行业而言,恒生第一产业除能源产业和工业外,其中电信业跌幅最大。

本周,海外市场的波动性仍然很高。美国债务10年期至2年期的利差更深,英国首相暂停议会直至10月14日。英国“硬脱欧”的风险大幅上升。在AH市场,本周是2019年上市公司半年度披露的高峰期。截至8月30日,大部分截至12月31日的会计年度香港上市公司已公布中期业绩。在市场情绪受到各种因素影响的时候,“投资者渴望找到基本面的”锚点“。香港股份公司上半年的表现如何?结构亮点是什么?在本期香港股票中,我们关注香港股市报告,并从整体和行业层面进行初步分析。

1.1港股中期报告:盈利放缓,中国股市优于香港本地股票

19H1港股主要指数收入,净利润(净利润净额,下同)增长率下降斜率下降。 19H1港股恒生指数,中国企业指数和恒生综合指数收入分别增长5.9%,6.6%和6.3%,略低于18年的增长率。在业绩增长方面,恒生指数19H1,中国企业指数和恒生综合指数净利润增长率分别为2.8%,8.1%和5.3%。与18年年报相比,中国企业指数和恒生综合指数小幅反弹,但金融企业除外。此后,利润增长率仍略有下降(见图6:恒生综合指数的非财务净利润增长率)。香港股市本轮收益的下行周期始于17年年报。 18年来,由于中国经济下滑和去杠杆化等因素导致下降速度加快,但下降趋势在19年内有所放缓。

扣除外汇损失后,港股19H1的增长率并不弱。就可比性而言,恒生指数成份股的净利润于2019年上半年增加154亿港元。然而,与2018年6月30日相比,人民币于2019年6月30日对港元贬值 - 如果除汇率损失外,19H1恒指的净利润将增加560亿港元,这意味着半年报中的汇率因素恒指的盈利拖累约3.14%。

由于经济放缓和社交活动,香港本地股票的表现大幅下跌,远低于预期。香港35指数作为本地龙头企业的代表,香港35指数19H1的收益及净利润分别较去年同期上升3.5%及-14.2%。在香港本地股票不受汇兑损失影响的背景下,香港35指数的表现增长率仍远低于恒生国有企业指数(代表中国内地的龙头企业) )。香港资助公司业绩不佳受两个因素影响:香港第二季度实际年均GDP增长率仅为0.6%,近几个月的贸易,零售,货运及旅游业数据并不乐观正如所料;而不断升级的社交活动无疑使香港的本地股票“变得更糟”。

在中资股中,国有股略好于私人股,但与18年相比,它们的优势有所收敛。从历史上看,中资私人股票的利润增长率波动幅度明显大于国有股票,中资私募股票的表现远远低于国有股票在盈利下行周期中的表现。 19H1,中资民营股票的利润同比下降1.1%,仍略低于国有股,但受融资条件边际改善支撑,民营企业利润下滑幅度较小与国有企业一样。

总体而言,香港联交所的半年度报告已经提交了一份令人满意的“答卷”。预计1922年非金融企业的利润增长率将略有稳定。19H1香港股份公司的收入和净利润增长率仍处于下降趋势,但程度明显放缓。未来,根据广发宏观集团的观点,下半年政策反周期套期保值,“货币宽松,信贷稳定”降低了经济停滞的风险;虽然第四季度工业企业的利润基数较低,但环比可以大致稳定。考虑到工业企业的利润增长率与港股的盈利趋势之间的相关性,预计下半年与港股相对应的非金融企业的利润增长率将略微稳定。

从ROE趋势来看,港股整体表现相对稳定;但美中不足的是,香港股票非金融上市公司的盈利能力继续下降。恒生指数,恒生中国企业指数和恒生指数净资产收益率(TTM)分别为11.4%,11%和12.1%,与18年报告基本持平,但主要来自金融业ROE的贡献“高位坚韧“,非金融企业ROE。仍处于下降趋势。以恒生综合指数为例,2019H1上市公司的ROE-TTM为10.2%,较18年末持续大幅下跌。在杜邦三大因素中,港股非金融公司的净利润率和资产周转率下降是拖累净资产收益率的主要原因。在信贷扩张的背景下,企业杠杆率略有提高,为ROE形成了一定的支撑。

此外,非金融类上市公司的现金状况并未改善,仍是困扰港股的主要问题。 19H1恒生综合指数的非财务现金占总资产的8.9%,与18年前相比继续略有下降。

1.2产业结构:弱周期占主导地位,非白银,消费者表现较好,软硬件行业逆转

从主要行业和子行业来看,19H1港股在各行业中有明显差异,但大多数下游弱势行业表现好于市场悲观预期:

在大型行业中,下游优于中上游,消费优于制造业,消费优于可选消费。 TMT的分化愈演愈烈,但整体下滑幅度有所缩小。在收入端,中游制造业,基本消费和服务业不包括银行(包括公用事业,经纪公司,保险和运输)。 19H1收入增长率高于18年;利润方,TMT和服务业排除银行19H1净利润增长。全年的速度高于18年。表现最佳的部分是消除服务业的银行。与18年报告相比,19H1收入和业绩增长大幅反弹,非银行金融服务贡献最大。

在行业层面,亮点包括:非银行金融(保险,经纪),耐用消费品和服装(运动和服装),基本消费(食品和饮料),技术(软件和硬件)。

具体而言,重点行业的表现如下:1)在金融领域,银行业绩基本稳定。与18H1和18年相比,保险和综合金融(主要是经纪)子行业的19H1收入和净利润增长率均有所提高。 2)最出色的表现; 2)在可选消费方面,耐用消费品和服装表现良好,主要由运动服装领导者贡献; 3)消费品表现极为强劲,港股及饮品表现稳定稳定; 4)技术在该领域,软件和服务以及技术硬件的性能发生逆转,但半导体公司的业绩仍然疲弱。 5)在其他加权行业中,电信,公用事业和房地产均有不同程度的下降。

1.3投资策略:中期报告好于悲观预期,基本面仍有长期支撑

中期报告的表现如何,是香港股市近期关注的话题之一。截至8月30日,截至12月31日止的会计年度大部分港股上市公司已发布半年度报告。我们对最新的19年半年度报告的总结如下:

首先,港股整体盈利放缓。 19H1港股恒生指数,中国企业指数和恒生综合指数收入分别增长5.9%,6.6%和6.3%。净利润增长率分别为2.8%,8.1%和5.3%。在淘汰金融企业后,港股的增长率更高。在18年期间,市场略有下降,但下降幅度明显放缓。

其次,中国股票优于香港本地股票,中国国有股票优于私人股票。受经济放缓和社交活动影响,香港本地股市表现大幅低于预期。 19H1中国私人股票的利润同比下降1.1%,仍略低于国有企业。然而,私营企业盈利能力的下滑幅度已经缩小。

第三,在子结构方面,弱时期行业占主导地位,非银行,消费者和技术亮点。 1)在大型行业中,下游优于中上游,消费优于制造业,消费优于可选消费。 TMT的分化愈演愈烈,但整体下滑幅度有所缩小。 2)在子行业层面,非银行金融(保险,经纪),耐用消费品和服装(运动和服装),基本消费(食品和饮料),技术(软件和硬件)和其他表现更好,和公用事业,房地产和其他业绩增长放缓。

整体而言,港股在半年报中表示令人满意的“回答”。该行业首选的消费者,技术和非白银领导者表现较好,尤其是中国股市的盈利能力好于市场的悲观预期。

市场策略:从中期来看,我们继续看好香港中国股票“盈利和稳定估值”带来的市场机会。目前港股的PB估值已跌至历史低位,股息收益率处于历史高位,突显分配价值;短期来看,市场走势也受到香港本地事件,美联储降息以及人民币贬值等因素的影响。在经历了近期的快速下跌后,下行风险被释放。

行业配置:配置“攻守兼备”,下半年重点关注“确定性”主线,如消费(食品,运动服饰,房地产,汽车),医疗,保险,博彩,港股独立控制技术领导者,高股息收益蓝筹股。从短期来看,在保持中国的保险型,药品和高投资红利等国防型配置的同时,我们担心一些超卖和被低估的行业(如房地产,汽车和澳门博彩。

市场概况和情绪追踪:本周(8.26-8.30),恒生指数下跌1.74%。就行业而言,恒生第一产业除能源产业和工业外,其中电信业跌幅最大。 HVIX指数,主板的卖空比率以及港股看跌期权的比例略有上升。

宏观流动性和估值跟踪:本周(8.26-8.30)人民币兑美元汇率小幅贬值,10年期美国国债收益率小幅下挫至1.50%,中美差价小幅收窄至156BP。 WTI原油价格为55.1美元/桶。恒生指数PE比历史平均水平低9.27倍。

对EPS跟踪的一致预期:本周(8.26-8.30)彭博对恒生指数和中国企业指数19年每股盈利增长率的共识略高。

跟踪从南到北的资金:参与比例略有增加。本周(8.26-8.30),北方资金净流入145.6亿元,南方资金净流入113.7亿元。港股在中南部的份额略有增加。

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一周香港股市流动性,盈利预期和估值

2.1市场概况和情绪跟踪

2.2宏观流动性和估值跟踪

2.3 EPS跟踪的一致期望

2.4南下北基金追踪

风险警告

美元指数和美国国债收益率大幅上涨的风险

美国通胀超过预期的上行风险

(文章来源:广发香港)

(编辑:DF064)

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